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G高纤:海岛纤维又一支点 (多表)
发布时间发布时间:2021-04-06 08:54

  公司是国内涤纶毛条龙头企业,市场占用率50%以上。国内涤纶毛条容量规模限制了大资本的进入,而涤纶毛条的技术壁垒也是一般实力企业难以克服的。技术、规模、设备优势使公司在差别化、功能化涤纶毛条等高端产品上拥有定价权。

  2004、2005年中国呢绒行业出现明显增长,涤纶毛条的用量业随之上升,而涤纶毛条显著的价格优势,也使其对羊毛毛条的替代效应越来越强。

  未来公司有通过收购、兼并或新建装置来扩大产能的可能..海岛纤维是最先进的超细纤维生产技术,其中“定岛”海岛纤维技术、资金壁垒更高,目前我国“定岛”海岛纤维超细皮革依赖进口,公司“51定岛”海岛短纤维技术填补了国内空白..由于海岛纤维销售数量扩大,2006-2008年净利润分别同比增长20%、33%和21%,若海岛纤维销售超出预期或涤纶毛条产能扩大,未来三年净利润的复合增长率有望超过35%。

  涤纶毛条和海岛纤维品种可以获得略低于美日市场的市盈率,18-21倍,而普通品种市盈率应类似台、韩市场,为9-11倍。06年公司合理估值应为4.8-5.6元,目前股价已在合理区间,但未来仍有较大升值空间。

  2006年6月份公司1.5万吨复合纤维经过二年的建设实现投产,其中海岛纤维技术填补了国内空白。该项目使公司涤纶纤维的差别化率(区别于常规品种的改性品种占比)达到70%以上。在目前我国化纤差别化率仅为25%的形势下,差别化品种为公司其赢得了更多的生存空间。

  复合纤维是由两种或两种以上的组份复合而成的纤维,纤维可同时具有所含组份的特点,是化纤差别化品种中较为复杂的。

  公司复合纤维采用德国纽玛格的全套设备(除干燥、输送、打包等非关键设备),规模为7500吨×2,在该设备上公司已成功开发了海岛纤维、ES纤维和并列中空纤维三个品种。目前国内仅有烟台万华拥有该设备5000吨×2的短纤维生产线(资料来源《合成纤维》2004 No.5)。

  在化纤行业大萧条的几年中,涤纶毛条特有的市场特性成为公司盈利的保障,而复合纤维尤其是海岛纤维的突破,又将成为公司新的业绩支点。

  “海岛纤维”是采用复合纺丝技术制得双组份复合纤维,从纤维横截面看是一种组分以微细而分散的状态被另一种组分包围着,好像海中有许多岛屿,然后采用溶解法溶去海组份,留下的岛组份即为超细纤维,细度可达到0.0011~0.11dtex(0.001~0.1d)。海岛纤维生产技术是国际上最先进的一种生产超细纤维的工艺技术。

  海岛纤维主要用于生产仿麂皮织物(是一种柔软而有弹性、透气性、饱暖性、抗皱性优良的仿真皮面料)、超细皮革等,广泛用于衣用市场、鞋用市场、高档装饰用布(如皮革家具、汽车座套)、各类箱包还可以用作高级擦拭布和皮革基布。

  1970年日本东丽公司推出海岛纤维制造的人造麂皮织物,标志着海岛型复合超细纤维工业化的开始。随后日本帝人、可乐丽等公司,欧洲德国、荷兰、意大利等国家也相继开发海岛超细纤维,仿麂皮、仿桃皮绒面料风靡全球。

  进入90年代,海岛纤维技术得到改进和提高:生产的海岛纤维纤维细度已达到0.0011~0.33 dtex,岛的数目由16、36、37提高到51、64,此时东南亚韩国、台湾等国家和地区海岛纤维生产也迅速成长起来。

  2002年下半年,随着大量麂皮绒订单涌入我国以及海岛纤维本身高附加值和高利润,国内也掀起一股海岛纤维热。

  海岛纤维根据工艺不同分为海岛短纤维和海岛长丝两大类,海岛长丝仅用于纺织面料,如仿麂皮、仿桃皮绒面料,而海岛短纤既可以生产纺织面料又可加工超细皮革,由于目前国际上超细皮革占海岛纤维用量的70%,因此海岛短纤的需求量要远大于海岛长丝,而中国海岛长丝与海岛短纤维比例明显不合理。中国海岛纤维的发展属于订单推动型,自2002年以来来自海外海岛纤维纺织面料的订单推动了海岛长丝的增长,而海岛短纤的发展相对滞后。

  海岛纤维根据“岛”与“海”的分布状态,又分为定岛和不定岛。定岛海岛纤维“岛”与“海”的成分在纤维轴向上的分布是连续均匀的,相比不定岛纤维,定岛海岛纤维细度更高、更均匀。

  目前我国超细皮革生产以不定岛海岛纤维为主,定岛海岛纤维超细皮革依赖进口,供不应求占,一方面我国定岛海岛短纤维生产技术相对落后,另一方面定岛海岛纤维在超细皮革的应用也处于起步阶段。

  公司开发的产品是以水溶性涤纶为海和锦纶为岛的51岛定岛短纤维,该产品填补了国内空白,取代国外进口产品,为高品质服装革提供了优质原料。除了技术壁垒,“51定岛”海岛纤维的资本投资也是常规品种的10倍,有一定资金壁垒,因而能够获得高毛利率。

  目前公司海岛纤维还面临两项任务:1、稳定生产工艺;2、加大向下游客户推销力度,完成上述任务将使海岛纤维在新生产线上的比例提高,同时随着海岛纤维产量逐步释放,其毛利率还将进一步提高。

  ES纤维(PE/PP复合纤维)是一种性能优异的热熔粘结纤维,由日本Chisso公司开发,主要用于生产卫生巾和尿片包覆布,据不完全统计,我国目前ES纤维需求市场超过10万吨。公司ES纤维目前占到1.5万吨的生产线%,既是海岛纤维完全达产前的补充,又为ES生产放大做储备。纽玛格生产线是生产海岛纤维的专用设备,折旧较高,在一般ES生产设备上,ES纤维的毛利率可达到18%以上。

  轴向有管状空腔的化学纤维称为中空纤维,按其孔数的多少分为单孔和多孔纤维,如4孔、6孔和9孔中空纤维,并列中空纤维指双组分复合中空纤维,具有弹性好、蓬松、保暖、透气等优点,是喷胶棉、仿丝面、仿羽绒等保暖絮片的主要原料。目前公司主要开发的是PET/PET并列中空纤维,盈利也比较可观,目前其功能和ES纤维一样,既是海岛纤维完全达产前的补充,又为ES生产放大做储备。

  涤纶毛条用于毛纺业,是生产呢绒(西服面料等)的原料,用于替代纯羊毛毛条。

  呢绒产品尤其是精纺呢绒是高档消费品的代名词,价格昂贵、打理讲究,然而近些年受人们消费习惯改变和新型纺织面料冲击等因素的影响,传统呢绒产品的消费出现明显下降。国际羊毛产量从1990年335.8万吨降至2001年231万吨,中国精纺呢绒产量也由1995年的6.54亿米减少到2002年的2.16亿米。随着国内经济持续增长、国民消费能力增强,同时羊毛价格下降、呢绒工艺改进,使产品价格和性能逐步适应了市场需求,2004、2005年中国呢绒行业出现明显增长。

  呢绒产量的增长扩大了毛条的需求量,涤纶毛条的用量也随之上升。预计2004-2006年公司涤纶毛条销售收入复合增长率将达到23.7%。

  2006年6月国产60-66支毛条的平均价格是相同规格涤纶毛条的2.6倍,进口澳毛条则达到3.6倍。由于涤纶毛条具有显著的价格优势,还能改进呢绒的挺括性、机洗性等多种性能,在呢绒行业降低成本、丰富性能的发展趋势下,涤纶毛条在呢绒中的使用比例将呈上升趋势。

  每亿米呢绒约消耗毛条4万吨,以全国7亿米呢绒产量测算,对毛条的需求量约为28万吨,若按20%的替代率,涤纶毛条的需求量约为5.6万吨,扣除每年2.5万吨左右的进口量,国内涤纶毛条产量不超过3万吨。我们认为对大资本而言,涤纶毛条的市场容量较为有限,使其很难介入。公司涤纶毛条经过技术改造后产量可达到1.5万吨,占国内市场50%的份额,进一步提高了行业进入壁垒。

  为了提高涤纶毛条与羊毛毛条共混性,使毛涤呢绒染色与后整理后无色差、手感一致,涤纶毛条从聚合到纺丝都要做差别化处理,一般实力的企业难以掌握。公司多年从事涤纶毛条生产,掌握差别化聚酯生产技术、涤纶丝束的物理改性技术等专有技术,开发的细旦涤纶毛条、高收缩涤纶毛条、“富莱克”涤纶毛条被列为省级以上高新技术产品。公司涤纶毛条直接成条机全部为从法国NSC进口的TT12设备,技术、规模、设备优势使差别化、功能化涤纶毛条等高端产品定价完全由公司掌握。

  对于强势品种——涤纶毛条,公司将通过收购兼并同行企业或新建涤纶毛条生产装置来扩大产能,从而使公司经济效益快速增长。我们认为涤纶毛条的需求市场仍有较大增长空间,公司涤纶毛条的优势能够巩固。

  对于海岛纤维等新品的开发和推广,除了技术上的突破,公司还将发挥其在销售上的优势,目前公司拥有一支精干强干的管理销售队伍,经营机制灵活,销售业绩与收入挂钩,能有效地拓展新产品的销售市场。出于对公司在涤纶毛条上销售成果的信任,我们对公司新品的推广成功有较大把握。

  1、销售。出于谨慎原则,涤纶毛条产量预测未考虑收购、兼并、新增设备情况的发生,2006-2008年公司涤纶毛条销量分别为14500吨、15000吨和15000吨;同样出于谨慎考虑,复合纤维中海岛纤维的产量比例分别为20%、30%和50%,销售数量分别为1080吨,3240吨和6075吨(见附表)

  2、毛利率。未来三年涤纶毛条毛利率基本稳定,分别为24%、23.5%和23.5%,复合纤维由于生产逐步稳定,产能利用率提高,毛利率呈现上升,海岛纤维毛利率分别为25%、28%和28%(见附表)

  3、期间费用。涤纶毛条的期间费用维持3.5%的水平,复合纤维由于处于推广阶段,期间费用为6%4、股本。为更好体现同比效果,股本按2005年底数据计算,未考虑2006年中期拟10转增5的股本变化由于海岛纤维销售数量扩大,2006-2008年净利润分别为4070万元、5430万元和6566万元,分别同比增长20%、33%和21%,若涤纶毛条发生收购、兼并、新增设备情况,或海岛纤维销售超出预期,未来三年净利润的复合增长率有望超过35%。

  与劳动力密集型的纺织服装产品不同,化纤类纺织品属生产制作高度自动化的基础性产品,是技术、资金密集型产品,发达国家在退出传统纺织服装生产的同时也保留了优势化纤类产品。目前,美国是世界无纺布生产的第一大国,产量占全球总量的四成;是世界碳纤维生产的第二大国,产量占全球总量的三成。日本的碳纤维、新型纤维技术全球领先。美国、日本市场以传统化纤起家的上市公司转型高新技术纤维领域后,仍获得了持续的增长和较高的市场溢价,市盈率普遍在20-30倍之间。

  亚洲国家台湾、韩国和印度的化纤业继美、日等发达国家之后兴起,但在中国化纤业强势增长的冲击下,其成本、技术优势正逐渐弱化。目前台湾、韩国和印度市场中化纤类上市公司市盈率在10倍左右。

  我们认为公司涤纶毛条拥有国内定价权,“51定岛”海岛纤维技术填补国内空白,上述两个品种可以获得略低于美日市场的市盈率,18-21倍,而普通品种市盈率应类似台、韩市场,为9-11倍。

  国内市场,合成纤维上市公司(主要为涤纶、锦纶)以国有企业、经营普通品种为主,效益普遍较差,不具有可比性。

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